Sabesp acelera obra com dívida, e o juro já derruba o lucro

A Sabesp, a companhia de água e esgoto de São Paulo privatizada em 2024, investiu R$ 4,53 bilhões no terceiro trimestre, 13,8% mais que um ano antes, segundo o balanço divulgado na quinta, 5. Em nove meses, foram R$ 11,99 bilhões.

A Sabesp estatal investia entre R$ 4,4 bilhões e R$ 6 bilhões por ano entre 2019 e 2023, pelos balanços citados na imprensa, em valores da época.

A obra está sendo paga com dinheiro emprestado. Os empréstimos passaram de R$ 34,9 bilhões em setembro de 2025 para R$ 46,4 bilhões em setembro de 2026, alta de 33%, e o juro pago em dinheiro no trimestre subiu de R$ 963 milhões para R$ 1,51 bilhão.

No mesmo dia, o conselho aprovou R$ 2,64 bilhões em juros sobre capital próprio, uma forma de pagar lucro ao acionista com desconto no imposto da empresa. Dá R$ 0,75 por ação para quem tiver o papel na terça, 10.

O juro chegou ao lucro

A operação vai bem. O Ebitda ajustado, o que a empresa gera com água e esgoto antes de juro, imposto e depreciação, subiu 13,8%, para R$ 3,65 bilhões.

Só que o lucro ajustado, que tira efeitos que a empresa considera fora do dia a dia, caiu os mesmos 13,8%, para R$ 1,107 bilhão. A diferença está no resultado financeiro, que é o juro recebido menos o juro pago e a correção da dívida: ficou R$ 1,31 bilhão negativo, 74% pior que um ano antes.

O lucro contábil caiu mais, 35,7%, para R$ 1,388 bilhão, mas essa comparação engana. O terceiro trimestre de 2025 teve R$ 1,46 bilhão de precatórios, pagamentos de ações judiciais ganhas contra o poder público, que entraram de uma vez. Por isso o número que mede o efeito da dívida é o ajustado.

Para dar o tamanho, pela nossa conta: de cada R$ 100 que a Sabesp faturou com os serviços no trimestre, cerca de R$ 25 saíram como juro pago. Isso não quer dizer que um quarto da sua conta vai para o banco, porque a receita soma casas, comércio, indústria e órgãos públicos, e a tarifa remunera a dívida por uma taxa fixada no contrato.

A dívida líquida chegou a 2,7 vezes a geração de caixa de 12 meses, contra 1,9 vez um ano antes; o limite dos contratos de empréstimo é 3,5.

O mercado gostou do custo abaixo do previsto. Na sexta, 6, a ação da Sabesp subiu 6,99% na B3, de R$ 25,03 para R$ 26,78, com mais que o dobro do volume da véspera, e os relatórios dos bancos citados pela imprensa não falaram da dívida. O que os bancos cobram é o ritmo da obra: pela conta do Itaú BBA, faltam cerca de R$ 6 bilhões no quarto trimestre para chegar a pelo menos R$ 18 bilhões no ano.

Quanto subiu a conta de água

Em 1º de janeiro, a tarifa subiu 6,1106%, pela Deliberação 1.749 da Agência Reguladora de Serviços Públicos do Estado de São Paulo (Arsesp), que regula a Sabesp. O número é igual ao IPCA, a inflação oficial, acumulado de junho de 2024 a outubro de 2025, um período de 17 meses.

Na média das casas, a tarifa passou de R$ 4,04 para R$ 4,32 por metro cúbico, que são mil litros, alta de 7,0%. A média sobe um pouco mais que o reajuste porque mistura faixas de consumo e a tarifa social.

Pela nossa conta, usando a tarifa média, 10 mil litros por mês passaram de R$ 40,40 para R$ 43,20: R$ 2,80 a mais por mês, perto de R$ 34 por ano.

Só que o reajuste ficou abaixo do que o contrato diz que a operação custa. A tarifa de equilíbrio, o valor que o modelo do contrato calcula para pagar custo, depreciação e o retorno do capital, com a dívida dentro, subiu 10,6% para 2026, segundo a Sabesp. A diferença entre as duas não aparece na sua conta de água.

Ela vai para uma conta gráfica, um caderno de saldo entre o que a empresa deveria receber e o que recebeu, corrigido pelo WACC, o custo do dinheiro que o regulador aceita pagar, de 11,91% ao ano antes de impostos neste primeiro ciclo.

Se a Sabesp tiver faturado acima da tarifa de equilíbrio em algum ano, esse excedente é usado primeiro. Se não, entra o Fundo de Apoio à Universalização do Saneamento no Estado de São Paulo (FAUSP), criado pela Lei Estadual 17.853/2023 com parte do dinheiro da privatização. Quanto o fundo já repassou em 2025 e 2026, a gente não achou publicado.

O que o contrato cobra, e quando

O contrato de concessão tem uma regra: o investimento só entra na tarifa depois de feito e avaliado. A meta é universalizar água e esgoto até 31 de dezembro de 2029, quatro anos antes do prazo da lei federal, de 2033.

Os três índices de cobertura, de água, de esgoto e de tratamento, têm de chegar a 97%, 90% e 85% em 2026, e a 99% de 2029 em diante.

Se falhar, o contrato prevê três punições. O Fator U tira um pedaço do reajuste do ano seguinte, e pela regra só pode reduzir a tarifa, nunca aumentar. A caducidade, quando o Estado retoma a concessão, pode ser aberta se uma meta falhar em dois anos seguidos ou em três de cinco, contados desde 2025. E fica proibida a distribuição de lucros e dividendos.

A terceira tem prazo. A proibição vale se a meta global falhar, por culpa só da Sabesp, em pelo menos três dos últimos cinco anos, depois de processo e decisão definitiva da Arsesp. A primeira checagem para isso é no fim do quinto ano do contrato, em 2029, o mesmo ano em que a universalização tem de estar pronta.

E o texto fala em "lucros e dividendos", sem citar os juros sobre capital próprio, a forma do pagamento aprovado na quinta, 5.

Hoje não há descumprimento declarado. Segundo a própria Sabesp, até setembro ela tinha feito 118% das novas ligações de água previstas para o ciclo de 2024 a 2026, 103% das de esgoto e 89% das ligações ao tratamento. O ciclo fecha em dezembro. São números da empresa, sem auditoria, e a gente não achou fiscalização publicada da Arsesp sobre as metas de 2025.

E a Sabesp estatal?

A estatal também reajustava e investia menos. A tarifa subiu 3,4% em 2020, 7,0% em 2021, 12,8% em 2022, 9,56% em 2023 e 6,45% em 2024, segundo a imprensa econômica. O investimento ficou em R$ 5,1 bilhões em 2019, R$ 4,38 bilhões em 2020, R$ 5,4 bilhões em 2022 e cerca de R$ 6 bilhões em 2023, em valores da época, pelos balanços citados na imprensa.

Em nove meses de 2026, a privatizada investiu mais que em qualquer desses anos inteiros.

Cada lado conta a parte que lhe convém. O governador Tarcísio de Freitas (Republicanos) disse em 3 de setembro que a tarifa é 15% menor do que seria sem a privatização, e a Secretaria de Meio Ambiente, Infraestrutura e Logística (Semil) diz que não há aumento real. É uma conta do próprio governo.

Na mesma fala, ele atribuiu parte do desconto ao uso de dinheiro da privatização e dos dividendos do Estado, mas o governo não publica quanto isso já custou.

Do outro lado, uma coluna publicada no portal Vermelho comparou o reajuste de 6,11% com uma inflação de 4,26% para dizer que a conta subiu acima da inflação, mas comparou 17 meses de reajuste com 12 de inflação.

Nossa leitura

A privatização fez o que a estatal não fazia: a obra andou, e o contrato acertou ao pagar só o que foi construído. O problema está no desenho em volta. A obra é feita com dívida, a tarifa que o contrato calcula subiu 10,6%, e a família vê só a inflação na conta porque a diferença fica numa conta que um fundo do Estado pode ter de cobrir. Se o fundo pagar, é dinheiro público bancando tarifa, um subsídio sem valor publicado e que não aparece na conta de água. Quem lucra tem de correr o risco, e o lucro privado com rede de proteção pública não é mercado. O mesmo contrato que reajusta a tarifa todo janeiro só pode travar o dividendo em 2029, e nem cita os juros sobre capital próprio. A cobrança da meta devia ter o mesmo relógio do reajuste, e qualquer repasse do FAUSP devia estar publicado, à vista de quem paga.

O que ainda não se sabe

Quanto o FAUSP já repassou à Sabesp em 2025 e 2026, e se a Arsesp fiscalizou as metas de 2025. A gente leu a minuta pública do contrato, de 2024, e os anexos atualizados em 2025; a versão assinada e os três aditivos podem ter mudado a numeração das cláusulas. O ciclo de metas fecha em dezembro, quando a Arsesp também homologa o reajuste de 2027.