Ata do BC lista o fim da 6x1 entre os choques da inflação

Petróleo caro pela guerra no Oriente Médio, o El Niño, o fim da escala 6x1 e o dólar mais caro "em função de incertezas relacionadas à política doméstica". É a lista de quatro choques de oferta que, junto com a economia mais fraca, explicam o cenário de inflação esperada mais alta, segundo a ata do Comitê de Política Monetária (Copom) publicada na terça, 10. Os dois primeiros vêm de fora. Os outros dois vêm daqui: um de uma decisão do Congresso, o outro da incerteza com a política doméstica.

A ata saiu dois dias depois de o presidente Lula prometer, num pronunciamento na TV, "criar as condições para reduzir a taxa de juros". E o mesmo documento explica por que essa lista, sozinha, não é o que prende a Selic em 13,75% ao ano.

Uma lista que não existia em setembro

Choque de oferta é a alta de preço que vem do custo de produzir, como combustível, safra ou salário, e não de gente comprando mais. A ata desta semana numera quatro, no parágrafo 10: "(i) a elevação dos preços do petróleo, em decorrência dos conflitos no Oriente Médio; (ii) os efeitos climáticos associados ao fenômeno El Niño".

E segue: "(iii) os efeitos do fim da escala 6X1 sobre os custos do trabalho e; (iv) a depreciação da taxa de câmbio, em função de incertezas relacionadas à política doméstica". O texto não diz qual pesa mais nem põe número em nenhum dos quatro.

A lista é nova. A ata de setembro não cita a 6x1, o El Niño nem a política doméstica, pela leitura dos dois textos no site do Banco Central. O comunicado da decisão, em 4 de novembro, já falava do petróleo, de efeitos climáticos e da "política fiscal doméstica", mas não citava a escala nem punha a alta do dólar na conta da política doméstica. A ata é a primeira a citar a 6x1 e a pôr os quatro lado a lado. O fim da escala veio do Congresso, pela Emenda Constitucional 141, promulgada em 16 de outubro. A Confederação Nacional do Comércio (CNC) e a Confederação Nacional da Indústria (CNI) contestam a emenda no Supremo, e o relator, ministro Flávio Dino, disse que decide pontos da aplicação até sexta, 13. A ata trata a mudança como dado.

O que segura os juros, pela própria ata

Ler a lista como a razão dos juros altos é ler o documento pela metade. No parágrafo 16, o Copom escreve que "não deve reagir aos efeitos primários de choques dessa natureza". Efeito primário é a alta direta: o diesel sobe e o frete sobe junto. O que o comitê promete vigiar é o efeito de segunda ordem, quando essa alta contamina outros preços e os salários, e, nesse caso, diz que reage "com firmeza".

O que prende a Selic vem antes, em dois parágrafos. No 15, a inflação "permanece pressionada pela demanda". No 9, as expectativas de inflação estão acima da meta em todos os prazos, e o comitê inteiro concluiu que, com expectativas desancoradas, "exige-se uma restrição monetária maior e por mais tempo do que outrora seria apropriado". Desancorar é o mercado e as empresas deixarem de acreditar que a inflação volta aos 3% da meta.

Na mesma ata, o comitê vê um alívio possível. A desaceleração da economia é "mais acentuada", com projeção de crescimento abaixo do potencial, e isso, pelo parágrafo 10, "sugere a possibilidade de redução do risco" de os choques virarem inflação persistente.

As contas públicas aparecem no parágrafo 7: o esmorecimento das reformas e da disciplina fiscal, o crédito direcionado e a incerteza sobre a dívida podem elevar a taxa de juros neutra, a que nem acelera nem freia a economia. A frase repete a ata de setembro. No parágrafo 13, entre os riscos de alta, estão "políticas econômicas externa e interna" com efeito maior na inflação, por exemplo um câmbio persistentemente mais fraco, e estímulos ao consumo acima do que a economia comporta. Os dois riscos já estavam na ata de setembro.

O dólar já passou da conta do BC

A projeção de inflação do Copom, 5,6% em 2026 e 4,7% em 2027, partiu de um dólar a R$ 5,20. Na terça, a PTAX de venda, a média que o Banco Central apura e que vale em contratos, fechou em R$ 5,5840, alta de 1,26% sobre segunda. É a maior desde 31 de julho de 2025, quando chegou a R$ 5,6021.

O dólar de terça está 7,4% acima do que a conta do Banco Central supunha. Uma compra de US$ 100, num site de fora ou numa viagem, sai R$ 558,40 em vez de R$ 520, R$ 38,40 a mais, pela nossa conta.

No mesmo dia, a imprensa de mercado citou a inflação americana de outubro, acima do esperado, como outra razão da alta. A ata não diz quanto do câmbio passa para os preços daqui, e a gente não estima. A próxima reunião do Copom é em 8 e 9 de dezembro, e a premissa de câmbio é refeita a cada encontro.

Serviço vende o mesmo e cobra mais

A Pesquisa Mensal de Serviços (PMS) do IBGE saiu nesta quarta, 11. Em setembro, o volume de serviços, a quantidade vendida sem o efeito do preço, caiu 0,1% sobre agosto. Contra setembro de 2025, também caiu 0,1%, a primeira queda nessa comparação depois de 29 meses de alta, desde abril de 2024.

A receita nominal, o faturamento em reais, subiu 6,4% no mesmo período. O setor vende praticamente o mesmo e cobra mais por isso. É o que a ata põe entre os riscos de alta: uma resiliência na inflação de serviços maior que a projetada. A diferença entre receita e volume aponta para o mesmo lado, embora não seja a mesma coisa que o IPCA de serviços.

Não é tombo. O volume está 0,4% abaixo do recorde de outubro de 2025 e 19,8% acima de fevereiro de 2020, antes da pandemia. No ano, acumula alta de 1,5%, e em 12 meses, de 1,9%. Agosto foi revisado de queda de 0,1% para estabilidade.

Puxaram para baixo os transportes, com queda de 0,5%, e dentro deles o aéreo, com 4,9%, e informação e comunicação, também com 0,5%. Os serviços às famílias ficaram estáveis, com alojamento e alimentação em queda de 0,6%. Serviços profissionais e administrativos subiram 0,5%.

Na sua conta

Com o IPCA de 5,6% que o Copom projeta para 2026, quem ganha R$ 1.000 e não tem reajuste termina o ano comprando 5,3% menos, pela nossa conta. No salário mínimo, R$ 1.621, são R$ 86 de poder de compra a menos por mês. Só a parte da inflação acima da meta de 3% responde por R$ 40 disso.

Uma cesta básica de São Paulo, de R$ 951,37 em outubro pelo Dieese, que subisse 5,6% em 12 meses, no ritmo do IPCA projetado, iria a R$ 1.004,65, R$ 53,28 a mais. É uma ilustração do tamanho, não uma previsão do preço da cesta.

Para quem vai pegar crédito, a frase da ata é "maior e por mais tempo". O que cada quarto de ponto pesa na parcela da casa e do carro está na conta que a gente fez no dia da decisão.

Nossa leitura

Guerra e El Niño ninguém aqui escolhe. Os outros dois choques da lista nasceram aqui dentro. O fim da 6x1 foi decidido pelo Congresso para todo o país, em vez de negociado entre quem contrata e quem trabalha, e o próprio Banco Central agora registra o custo dessa decisão no preço. A crítica a esse custo imposto vale para quem votou a favor. O dólar é o termômetro da confiança em quem administra o país, e a ata diz que o real perdeu valor por incerteza com a política daqui. Prometer na TV as condições para juros menores não muda nenhum desses dois. Muda com gasto menor, regra estável e menos custo imposto de cima a quem produz. Quem paga enquanto isso não vem é quem ganha em real e compra em dólar, quem toma crédito e quem vê o salário encolher com a inflação acima da meta.

O que ainda não se sabe

A ata não diz quanto cada choque pesa na inflação, nem quanto da alta do dólar chega ao preço de quem compra aqui. A gente não achou estimativa oficial para nenhum dos dois. A reunião seguinte do Copom, com nova projeção e nova premissa de câmbio, está marcada para 8 e 9 de dezembro.