IPO da Anthropic expõe conta de US$ 895 bilhões da IA

Eu uso o Claude quase todo dia. Escrevo com ele, programo com ele, e parte do que você lê no CustoBrasil passa por ele. Então, quando a Anthropic, a empresa que faz o Claude, pediu para abrir capital, fui ler o prospecto. Queria saber onde estou pisando.

A página que mais me prendeu tinha um espaço em branco. Na primeira versão do documento entregue à SEC, a CVM americana, uma frase parava em "compromissos de mais de US$" e o número não aparecia.

Nesta segunda-feira (2), a empresa preencheu: US$ 895,4 bilhões, cerca de R$ 4,85 trilhões pela nossa conta. É o que ela já se comprometeu a gastar, quase tudo em computação e data centers, até 2045.

Tem gente tratando esse IPO como o dia D da inteligência artificial: se der errado, a bolha estoura. Eu não acho que funcione assim. O pregão de estreia mede o humor do mercado num dia. A conta de US$ 895 bilhões fica, com ou sem festa na Nasdaq.

O que está à venda

A Anthropic quer listar ações na Nasdaq com o código ANT. Goldman Sachs e Morgan Stanley lideram um grupo de 22 bancos, e parte das ações vai para pessoa física por corretoras como Robinhood, Schwab e Fidelity. Preço, quantidade de ações e data seguem em branco.

O resto vem da imprensa, com fonte anônima. A Reuters fala em até US$ 100 bilhões a levantar, e as avaliações citadas vão de US$ 1,5 trilhão a US$ 2 trilhões. Segundo a Bloomberg, a apresentação a investidores começa na semana de 9 de novembro, e a estreia vem antes de 26 de novembro.

Se passar de US$ 86,25 bilhões, será o maior IPO da história. O recorde é da SpaceX, que levantou US$ 75 bilhões em junho, ou US$ 86,25 bilhões com o lote extra, segundo o prospecto final dela.

O que me impressionou

A receita foi de US$ 33,2 bilhões nos nove primeiros meses de 2026. Só no terceiro trimestre, entraram US$ 17 bilhões, contra US$ 1,4 bilhão no mesmo período de 2025: doze vezes mais em um ano. Em 2023 inteiro, tinham sido US$ 41 milhões.

São mais de 1.900 clientes que pagam acima de US$ 1 milhão por ano, e os cinco maiores somam só um quarto da receita. E a operação gerou US$ 6,6 bilhões de caixa em 2026, depois de queimar US$ 2,6 bilhões em 2025.

Para quem acredita em livre mercado, esse é o dado que mais pesa. Ninguém foi obrigado a pagar. Empresas e pessoas compraram porque acharam útil, e foi isso que levou uma empresa de cinco anos a faturar como gigante.

O prejuízo que assusta e o que importa

O prejuízo de US$ 104 bilhões em nove meses está no documento, e foi ele que correu as redes. Só que US$ 94,3 bilhões disso são reavaliação de dívida conversível, que não tira um centavo do caixa.

Funciona assim: investidores emprestaram dinheiro em troca de virar sócios no futuro. Quando a empresa passa a valer mais, a fatia prometida a eles também vale mais, e a contabilidade lança a diferença como despesa. O dinheiro continua no mesmo lugar.

O prejuízo que eu olho é o da operação. A Anthropic teve lucro operacional de US$ 974 milhões no segundo trimestre, o primeiro desde que os números aparecem no prospecto, e voltou ao prejuízo, de US$ 567 milhões, no terceiro.

O prospecto aponta dois fatores que apertam a margem: computação de curto prazo, que custa bem mais que a contratada com antecedência, e cortes de preço que tiraram cerca de US$ 600 milhões da receita do trimestre.

A conta de US$ 895 bilhões

Esse valor está em contratos de aluguel de máquinas, de nuvem e de data centers, parte deles no regime de pague mesmo sem usar. É como assinar o aluguel de dez galpões por dez anos antes de ter cliente para encher todos.

Dívida mesmo é pouca: US$ 6,2 bilhões em notas da Amazon que devem virar ações.

Dos US$ 895,4 bilhões, US$ 447,5 bilhões vencem até 2030, e US$ 69,8 bilhões nos próximos 12 meses, mais que o dobro de toda a receita dos nove meses. A folga é que US$ 213,8 bilhões dependem de condições ou podem ser rescindidos.

Google e Amazon, dois nomes da lista, são sócios da Anthropic. E a Broadcom pode emprestar até US$ 42 bilhões, a juros de 9% ao ano, que sobem a 13% se a Anthropic não cumprir metas de receita, só para a Anthropic pagar o aluguel do equipamento da própria Broadcom.

Todos os contratos da lista são com empresas privadas, e acho isso saudável: se der errado, perde quem topou o risco. O que me incomoda é outra coisa. Quando o fornecedor empresta para o cliente pagar o próprio fornecedor, o contrato deixa de contar tudo o que deveria sobre a demanda de verdade.

O nó com a SpaceX

A SpaceX abriu capital em 12 de junho, a US$ 135 por ação, chegou a US$ 211,39 e terminou outubro a US$ 134,72, abaixo do preço de estreia. Não existe ação da tal "SpaceX AI": a antiga xAI, de Elon Musk, virou uma subsidiária da SpaceX, a SpaceX.AI.

É com ela que a Anthropic tem o contrato de até US$ 120,5 bilhões. No terceiro trimestre, a IA virou o maior negócio da SpaceX, com US$ 7,6 bilhões de receita, acima da Starlink. E um "Cliente B" sem nome respondeu por 34,5% de toda a receita.

Segundo a Bloomberg, com fonte anônima, esse cliente é a Anthropic. A conta é compatível com o valor mensal do contrato, mas não prova.

O contrato pode ser cancelado com 90 dias de aviso a partir de 2027. Se a Bloomberg estiver certa, os dois IPOs mais aguardados do ano ficaram amarrados por um aviso prévio de três meses.

Quem manda depois do IPO

Quem comprar a ação ANT vai ter voto. Só que todas as ações vendidas ao público, somadas, ficam limitadas a 49,9% dos votos. Os sete cofundadores, entre eles os irmãos Dario e Daniela Amodei, ficam com 50,1% por meio de uma única ação especial.

E o Long-Term Benefit Trust, um conselho de cinco curadores sem interesse financeiro, elege a maioria do conselho de administração. A Anthropic é uma empresa de benefício público, obrigada a equilibrar lucro com o propósito de desenvolvimento responsável de IA avançada para o benefício de longo prazo da humanidade.

Não vejo problema em fundador manter o controle. Está escrito no prospecto, e quem comprar sabe o que leva. O preço é que precisa refletir isso.

O que me preocupa de verdade é o governo. A empresa briga na Justiça com o Departamento de Guerra desde fevereiro, quando foi tratada como risco à cadeia de suprimentos. Ganhou em grande parte na Califórnia, perdeu por 2 a 1 em Washington e pediu revisão ao plenário, segundo o próprio prospecto.

O que isso muda para quem quer abrir um negócio de IA

Três trechos desse prospecto interessam a quem monta negócio em cima de IA.

O primeiro é o preço. A própria Anthropic diz que cortou preços e deu descontos que tiraram cerca de US$ 600 milhões da receita de um trimestre. Na minha leitura, a ferramenta tende a ficar mais barata, e quem só revende o acesso com outra embalagem vê a margem encolher junto.

O segundo são as regras de uso. De 5% a 7% da receita dos nove meses de 2026 veio de clientes que violavam as regras de uso ou os termos comerciais, e a empresa apertou a fiscalização em agosto e setembro.

Quem descumpre as regras, mesmo sem saber, pode perder o acesso. Leia os termos e tenha mais de um modelo: eu não construiria nada sério sem um plano B.

O terceiro é o governo. Em junho, o Departamento de Comércio restringiu a exportação de dois modelos, e a empresa desativou os dois, segundo o prospecto. Quando o Estado decide quem pode vender o quê, o risco do seu negócio passa a depender de uma canetada.

E as profissões?

É a pergunta que todo mundo faz. Na minha experiência, a IA está trocando tarefas antes de trocar profissões. Um estudo publicado em fevereiro pelo NBER, instituto americano de pesquisa econômica, mostrou que 90% das empresas não viam impacto da IA no trabalho e na produtividade.

Mesmo assim, mais de 1.900 clientes pagam acima de US$ 1 milhão por ano à Anthropic. Encolhem as tarefas repetitivas de texto, planilha e código, e cresce o valor de quem sabe pedir, conferir, juntar com os dados do negócio e responder pelo resultado.

Aqui no CustoBrasil, a IA ajuda a apurar e a escrever, e eu decido o que sai e respondo por isso. Proteger profissão por decreto só atrasa. Ajuda mais baratear o custo de contratar e de abrir empresa, para quem perder o emprego achar outro rápido.

Dia D ou não?

Para Matt Kennedy, da Renaissance Capital, o IPO é um teste: pode abrir ou fechar de vez a janela de ofertas, segundo o G1. David Trainer, da New Constructs, chamou a oferta de "o IPO mais ridículo de 2026", num relatório feito antes do prospecto público, e avalia a empresa em US$ 150 bilhões.

Roger McNamee, da Elevation Partners, chamou o prospecto de "ficção especulativa". Jay Goldberg, da Seaport, previu a volta ao prejuízo operacional, e ela veio.

Do outro lado, Gil Luria, da D.A. Davidson, diz que, se o preço for certo, a estreia deve ir muito bem. Denny Fish, da Janus Henderson, fala em "momento geracional", mas diz que faltam detalhes.

A minha leitura: o IPO não responde sozinho se há bolha. O que responde é se a receita cresce o bastante para pagar os US$ 69,8 bilhões que vencem em 12 meses e o resto que vem depois. Por ora, ela cresceu doze vezes em um ano.

E o investidor brasileiro?

Não há BDR da Anthropic na B3, e não achei anúncio de que vá haver. A SpaceX tem: o SPCX34 estreou no mesmo dia do IPO, com 15 BDRs por ação, e saía por cerca de R$ 50 na segunda (2), pela nossa conta.

Quem tem BDR de Amazon, Alphabet, Microsoft ou Nvidia já carrega os principais sócios e fornecedores da Anthropic, junto com o risco do dólar.

Cuidado com golpe. Achei em buscas um token de criptomoeda chamado ANTH que usa o nome da Anthropic. Ele não tem relação nenhuma com as ações. Esta coluna não é recomendação de investimento.

O próximo passo é uma nova versão do prospecto, com preço e quantidade de ações. Quando o preço sair, eu refaço a conta aqui.